Las acciones de Gores Guggenheim (NASDAQ: GGPI ) se parecen mucho a algunas de mis primeras relaciones románticas: el nombre correcto en el momento equivocado (o eso pensé). A veces, cuando surge algo bueno, simplemente no estamos listos para dar el salto. Esa es la historia de mi relación con GGPI, que finalmente se convertirá en Polestar.
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Polestar es una compañía global de vehículos eléctricos (EV) de juego puro con mucho potencial, que se espera que se haga pública en una transacción valorada en $ 20 mil millones. Y a menos que haya estado viviendo bajo una roca, ya sabe que los vehículos eléctricos representan una parte significativa e invertible de la economía global, con un crecimiento exponencial esperado durante la próxima década.
La fusión inversa de SPAC sigue los pasos de otras dos ofertas públicas iniciales: Rivian Automotive (NASDAQ: RIVN ) y Lucid Group (NASDAQ: LCID ). Ambas nuevas empresas de vehículos eléctricos son esencialmente empresas sin ingresos, pero ya están valoradas en más de $ 80 mil millones y $ 60 mil millones, respectivamente.
Por el contrario, Polestar es una empresa más establecida tanto en ventas como en producción, pero las acciones cotizan a una fracción de sus pares.
En muchos sentidos, Polestar es la acción de vehículos eléctricos emergente adecuada para comprar, con una combinación casi perfecta de buenos fundamentos a largo plazo y un posicionamiento estratégico inteligente. El problema es que el tiempo está apagado.
Esté atento a las acciones de GGPI. Pero con una prima del 17% sobre el valor de confianza, no compre acciones de GGPI ahora. Y en un mercado más tibio, los inversores no deberían esperar que la oferta pública inicial de Polestars tenga el mismo chisporroteo que las anteriores ofertas públicas iniciales de vehículos eléctricos.
Los inversores alcistas deberían esperar a que las acciones de GGPI se acerquen a los $10 antes de comprar. He aquí por qué.
GGPI tiene nuevos términos para la fusión de Polestar
A finales de diciembre, Gores Guggenheim presentó un Formulario F-4 actualizado ante la SEC anunciando los términos revisados de la transacción relacionados con la fusión con Polestar. Primero, GGPI asignó una parte de su compromiso de comprar $63 millones en ADS (acciones de depósito estadounidenses) de ListCo Clase A a otros inversionistas. GGPI también acordó suscribir aproximadamente 2,15 millones de ADS ListCo Clase A por un precio de compra de $9,09 por ADS ListCo Clase A en la fecha de cierre, para una inversión total de aproximadamente $19,5 millones.
Es importante destacar que GGPI también agregó una suscripción de PIPE de $ 136 millones para respaldar la fusión. El acuerdo de bloqueo también se ha modificado para aumentar el número de acciones Clase F a cancelar al cierre de 1.501.651 acciones a 1.533.873 acciones. Los términos originales del acuerdo, anunciados en septiembre, requerían un PIPE de $ 250 millones y aproximadamente $ 800 millones en el fideicomiso Gores Guggenheim (suponiendo que no haya reembolsos).
Al precio actual de las acciones de GGPI de $11 y un estimado de 2,125 mil millones de acciones en circulación, Polestar está valorada implícitamente en aproximadamente $25 mil millones. En otras palabras, Polestar cotiza implícitamente a 7,8 veces las ventas estimadas para 2023 (3200 millones de dólares).
Y ahora, unas palabras sobre los patrocinadores de Gores Guggenheims
Gores Guggenheim está dirigido por el presidente Alec Gores, fundador y director ejecutivo de The Gores Group; el director ejecutivo Mark Stone, que actualmente se desempeña como director general sénior de The Gores Group; y el presidente y director Andrew Rosenfield, quien actualmente se desempeña como presidente de Guggenheim Partners.
Gores Guggenheim completó su oferta pública inicial en abril de 2021, recaudando aproximadamente $800 millones en efectivo. Es el decimotercer vehículo de cheques en blanco patrocinado por The Gores Group, un patrocinador acreditado con varias transacciones de eliminación de SPAC completadas con éxito. En particular, en el sector de la tecnología automotriz, Gores Metropoulos I facilitó una oferta pública inicial de USD 2900 millones para el fabricante de sensores lidar Luminar Technologies (NASDAQ: LAZR ) en agosto pasado. Gores también ha permanecido en el directorio de empresas posteriores a la fusión, incluidas Nikola (NASDAQ: NKLA ), Clover Health (NASDAQ: CLOV ) y Luminar, lo que sugiere cierto nivel de apoyo y participación continuos en las operaciones de esas empresas.
El caso comercial de la estrella polar
Con sede en Suecia, Polestar se separó originalmente de Volvo Car Group en 2016 y es propiedad conjunta del fabricante de automóviles chino Geely Holding Group ( OTCPK: GELYF ) (50,5 %) y Volvo Car Group (49,5 %). Geely adquirió Volvo en 2010. En particular, el director ejecutivo de Polestar, Thomas Ingenlath, fue anteriormente vicepresidente sénior de diseño en Volvo Cars.
En 2017, Polestar se reformuló como una marca de rendimiento eléctrico. La empresa produce coches eléctricos en 14 mercados de Europa, Asia y Estados Unidos. Actualmente, Polestar está enviando 2 modelos: el cupé Polestar 1 (un automóvil híbrido de alto rendimiento) y un sedán totalmente eléctrico, el Polestar 2. Se espera que el Polestar 3, un modelo SUV de lujo, se envíe en 2022. La compañía también ha anunciado un EV deportivo de lujo, el Polestar 5.
Una asociación comercial estratégica con Volvo y Geely es una ventaja importante que debería permitir a Polestar escalar rápidamente su producción de fabricación en los próximos años. Actualmente, la compañía opera una única planta de fabricación, el Centro de Producción Polestar en Chengdu, China. Sin embargo, a diferencia de la mayoría de los competidores de EV, que están invirtiendo significativamente para construir y administrar sus propias instalaciones de fabricación, Polestar aprovechará seis instalaciones de producción propiedad de sus socios. El Polestar 3 se fabricará en la planta de ensamblaje de Volvo en EE. UU. cerca de Charleston, Carolina del Sur (la misma planta que fabrica el Volvo S60 y el XC9 de próxima generación).
Poder del socio
Al aprovechar las operaciones de dos fabricantes de vehículos bien establecidos, Polestar puede escalar de manera rentable y en línea con la demanda. Estas relaciones también deberían ayudar a aliviar los problemas de control de calidad y producción bien documentados experimentados por Tesla y otras nuevas empresas de vehículos eléctricos durante la etapa inicial de aceleración. Los esfuerzos combinados de investigación y desarrollo de Polestar, Volvo y Geely podrían resultar en una mayor innovación y avance tecnológico dada la diversidad de productos y la presencia geográfica en todas las empresas.
Para 2021, Polestar debería entregar 29 000 vehículos y generar ingresos de $1600 millones (las entregas y los ingresos de 2021 no se han confirmado al momento de escribir este artículo). La compañía espera aumentar a 750.000 unidades al año a plena producción. A modo de comparación, el fabricante de vehículos eléctricos Tesla (NASDAQ: TSLA ), que opera 6 plantas de fabricación, envió 936 000 automóviles en 2021. Rivian y Lucid, que operan cada una una sola planta de fabricación en EE. UU., esperan enviar 150 0000 y 53 000 vehículos respectivamente, en 2022.
Para 2023, Polestar espera estar en 30 mercados y alcanzar el punto de equilibrio operativo. Para 2025, la empresa prevé un crecimiento de los ingresos a una tasa de crecimiento anual compuesto del 83 % a 17 800 millones de USD, lo que generará un margen de aproximadamente el 9 % sobre las ganancias antes de intereses e impuestos. Polestar también espera entregar 290 000 vehículos para fines de 2025.
Estructura de capitalización actualizada
Con una valoración implícita de $ 25 mil millones, Polestar obtendría la valoración más alta de cualquier SPAC conectado con Gores Group. Se espera que la empresa recaude más de 995 millones de dólares en efectivo a través de su oferta pública inicial. En particular, la oferta pública inicial de Rivian Automotive recaudó casi $ 12 mil millones, la oferta pública inicial más grande en los EE. UU. desde 2014.
Después de la fusión, Polestar poseerá el 94,1% del negocio total. Los inversores de GGPI tendrán el 3,8 %, el Patrocinador el 0,9 % y los inversores de PIPE (inversión privada en capital público) el 1,2 % restante.
Cabe destacar en la estructura de capital que se espera que el patrocinador, GGPI, conserve una participación del 0,9% en la empresa. Con una valoración de $ 25 mil millones, esa participación vale $ 230 millones para una inversión inicial de $ 20, 000 en acciones de fundador y $ 18 millones invertidos en garantías.
Si bien el incentivo del patrocinador es lucrativo, Gores Group tiene un historial de transacciones SPAC exitosas y un historial de participación del patrocinador posterior a la OPI. Este último es un buen augurio para reducir potencialmente la volatilidad de las acciones en las OPI de SPAC alrededor de las fechas de vencimiento del bloqueo.
Actividad de Valoración y Negociación
La electrificación de la industria automotriz está en marcha. En consecuencia, las valoraciones de los vehículos eléctricos reflejan el sentimiento generalizado de los inversores de que los vehículos eléctricos se llevarán una parte más grande del mercado automotriz de 5 billones de dólares. Cabe destacar, sin embargo, que las limitaciones actuales del mercado para los fabricantes de automóviles tienen poco que ver con la demanda y más bien con la oferta.
Los impulsores a largo plazo que respaldan el crecimiento son sólidos y sostenibles. Pero invertir en el sector de los vehículos eléctricos ha resultado tanto especulativo como volátil. Las acciones de GGPI alcanzaron un máximo de $14 en diciembre, lo que representa una prima del 40% sobre el valor fiduciario. Desde entonces, el entusiasmo ha disminuido, ya que una Fed más agresiva ha llevado a la rotación del sector hacia nombres con una exposición más positiva al aumento de las tasas de interés. Las acciones de GGPI han retrocedido desde sus máximos y cotizan con una prima del 17 % sobre el valor fiduciario en un volumen diario promedio de menos de 9 millones de acciones.
A diferencia de otros participantes en el mercado de vehículos eléctricos, como Rivian y Lucid, Polestar está produciendo a todo volumen y generando ingresos significativos. Con una valoración implícita de 25.000 millones de dólares, Polestar cotiza a 7,8 veces las ventas estimadas. Eso es un descuento significativo para el competidor Tesla en más de 20x e incluso para Nio en 9x. Dicho esto, dada la prima actual sobre el valor fiduciario, creemos que existe cierto riesgo a la baja a corto plazo para las acciones de GGPI, particularmente porque todos los sectores de vehículos eléctricos y tecnología relacionada han estado bajo presión en las últimas semanas.
Riesgos clave y catalizadores
La estrategia de Polestars para aprovechar sus relaciones con Volvo y Geely proporciona varias ventajas de tiempo de comercialización. Los fabricantes de automóviles mundiales han buscado alianzas para responder mejor al costo de la transición a los automóviles eléctricos, normas de emisión más estrictas y nuevas tecnologías como la conducción autónoma. Sin embargo, la dependencia de partes externas para la compra, la fabricación, la ingeniería y el diseño conlleva compensaciones a largo plazo. En particular, Polestar tiene menos control sobre los costos de fabricación, ya que estos acuerdos están estructurados como un porcentaje de los costos de Volvo/Geely más un margen de beneficio incremental.
La interdependencia de las relaciones de los socios de Polestars puede generar dudas con respecto a la empresa como un negocio independiente e independiente a largo plazo. En consecuencia, los inversores potenciales deberían considerar la calidad y las capacidades tanto de Volvo como de Geely. Desafortunadamente, tenemos una transparencia limitada sobre la salud financiera y operativa de Volvo y Geely (una empresa extranjera que cotiza en bolsa). Desde que abandonó los planes de fusionarse con Volvo en febrero de 2021, Geely parece centrarse en Polestar como parte integral de su expansión en el mercado automotriz global.
Competencia y mercados direccionables
Como nuevo fabricante de vehículos eléctricos, Polestar enfrenta un riesgo competitivo significativo, principalmente de Tesla, que actualmente domina el mercado de vehículos eléctricos, pero también de otras empresas emergentes. La percepción pública y la marca son fundamentales para este sector.
En su mayor parte, se percibe que los principales competidores de Polestar, Tesla y Lucid, tienen una tecnología de batería superior y diseños de vehículos más atractivos. Pero a diferencia de las nuevas empresas de vehículos eléctricos como Rivian y Lucid, que se han enfocado en nichos específicos (por ejemplo, SUV y vehículos de lujo), Polestar apunta a un mercado direccionable más amplio. Un MSRP de un solo motor Polestar 2 comienza en $ 38,400 (después de los créditos fiscales). Un Polestar 2 de dos motores comienza en $42,400 (después de los créditos fiscales). En contraste, un Lucid Air Dream comienza en $77,400 y la camioneta eléctrica Rivians R1T comienza en alrededor de $67,500.
Si bien se espera que Lucid y Rivian sean jugadores regionales, al menos inicialmente, Polestar parece estar posicionado para un mercado direccionable más grande a nivel mundial. Sin embargo, la entrada de la empresa en el mercado de SUV altamente rentable con el Polestar 3 se enfrentará a una competencia considerable. El segmento de los SUV es el segmento de vehículos eléctricos más grande, con alrededor de 370 modelos de automóviles eléctricos en total disponibles en 2020, un aumento del 40 % con respecto a 2019. En particular, se espera que Rivian, que actualmente cotiza a una capitalización de mercado de $93, sea un jugador formidable, con su muy esperado SUV eléctrico de tamaño completo, el R1S, se espera que se envíe en 2023. También se espera que Teslas Cybertruck en 2023.
El enfoque de Polestars en materiales sostenibles y la fabricación parece ser un diferenciador clave. La empresa tiene como objetivo ser libre de carbono en todo su proceso de producción. Polestar también planea hacer declaraciones de sostenibilidad, comunes en industrias como la alimentación y la moda, práctica estándar para todos los modelos futuros.
El resultado final de las acciones de GGPI
El mercado de vehículos eléctricos representa una porción significativa de inversión de la economía global, y se espera un crecimiento exponencial durante la próxima década. Polestar tiene sólidos fundamentos subyacentes y, a diferencia de las OPI recientes de vehículos eléctricos, es una empresa más madura, con una producción de volumen total y generando ingresos. Sin embargo, desde una perspectiva de valoración, el mercado de vehículos eléctricos parece sobrecalentado y en medio de una corrección sectorial más amplia. En medio de una perspectiva macro más tibia y una prima del 17 % sobre el valor fiduciario, veo una oportunidad limitada de arbitraje a corto plazo en las acciones de GGPI.
A modo de comparación, la oferta pública inicial más reciente en el espacio de los vehículos eléctricos, Rivian Automotive, tuvo lugar en noviembre de 2021. En particular, las acciones de RIVN subieron más del 21 % desde su precio de apertura inicial hasta el cierre de operaciones el 12 de noviembre de 2021. tres días hábiles después de la oferta pública inicial. Dicho esto, no anticipamos el mismo tipo de impulso en las acciones de Polestar. La empresa tiene una estructura de propiedad más complicada. Y las valoraciones de EV están sobrecargadas en casi cualquier medida.
Polestar tiene una propuesta estratégica prometedora de aprovechar la infraestructura existente y las capacidades de fabricación probadas de Volvo y Geely para escalar. A corto plazo, prevemos una volatilidad continua en las acciones de GGPI y esperamos una corrección del mercado para aliviar la actual disparidad de valoración entre las acciones de EV. A largo plazo, Polestar parece estar relativamente bien posicionada en un mercado de alto crecimiento. Dicho esto, los inversores deben tener cuidado con los riesgos relacionados con la dependencia de la empresa de sus socios y la competencia.
Sus comentarios y opiniones son siempre bienvenidos. Continuemos la discusión. Envíeme un correo electrónico a [email protected]
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