BRC Inc. (NYSE: BRCC ), que hace negocios como Black Rifle Coffee Company, cerró recientemente su fusión inversa y se hizo pública el 10 de febrero. Las acciones de BRCC se dispararon desde el rango de $ 10 a $ 11 en el que se habían estado cotizando. A partir del viernes 4 de marzo, está a $18,60. Esto pone su valoración en territorio de hemorragia nasal.
Fuente: rblfmr / Shutterstock
Por ejemplo, según la página 51 de la presentación de diapositivas de la empresa, ahora hay 191,4 millones de acciones ordinarias en circulación al cierre. Entonces, si multiplicamos $18,60 por 191,4 millones, obtenemos una capitalización de mercado de $3,560 millones.
Eso simplemente parece estar desvinculado de cualquier noción o concepto de valor. Veamos esto más a fondo.
Dónde están las cosas en Black Rifle Coffee
El único hecho real que tenemos hasta ahora es que BRC Inc. obtuvo solo $ 161,2 millones en ventas totales durante los nueve meses que terminaron el 30 de septiembre de 2021. Esto se toma de los estados financieros consolidados de la compañía presentados ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU.
Sin embargo, la página 39 de la presentación de diapositivas de la compañía indica que la compañía generará $230 millones en ventas para fines de 2021. Eso implica dos cosas.
En primer lugar, supone que la empresa tuvo un cuarto trimestre espectacular (un aumento del 42,7 %, de 161,2 millones de dólares a 230 millones de dólares en solo tres meses). Eso es un poco difícil de creer, pero supongo que es posible. No lo sabremos con certeza hasta que la compañía anuncie sus resultados de 2021.
En segundo lugar, coloca las acciones de BRCC en un múltiplo histórico de precio a ventas (P/S) de 15,5 veces (es decir, $3560 millones/$230 millones). Eso es simplemente excesivo. Pero, por supuesto, los mercados miran hacia adelante. Veamos dónde dice BRC que estarán las ventas en el futuro.
Problemas de valoración con acciones de BRCC
La página 55 de la diapositiva predice que las ventas llegarán a $311,4 millones en 2022 y $430,4 millones en 2023. Eso reduce el múltiplo P/S a 11,4 veces para 2022 y 8,3 para 2023.
El problema es que estas son relaciones que son típicas de un múltiplo de precio a ganancias (P/E), no una relación P/S. Y ese es el caso, ya que BRC no es rentable en términos de ingresos netos. Al 30 de septiembre de 2021, tenía una pérdida de ingresos netos de $9,2 millones. La compañía afirma que será rentable sobre la base de ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA) en 2021 por un monto de $ 0,6 millones.
Pero eso es después de los ajustes que hace. El problema es que las ganancias de EBITDA no se pueden gastar como se gasta el efectivo. Pero, de nuevo, sigamos la corriente de las proyecciones de la empresa.
En 2022, proyecta el mismo EBITDA ajustado de $0.6, y es solo para 2023 que se prevé una utilidad EBITDA real ($15.1). Sin embargo, esto aún pone a la acción en un múltiplo Precio/EBITDA de 235 veces para 2023.
Eso parece excesivamente alto, especialmente porque hay muchos supuestos de crecimiento incorporados en el pronóstico.
Otro problema es que hay una serie de garantías de fundadores y órdenes de gestión que probablemente ahora están en el dinero. Eso plantea la posibilidad de que ahora haya probablemente más de 200 millones de acciones en circulación sobre una base real diluida. Entonces, la capitalización de mercado real real está al norte de $ 3.72 mil millones. Eso plantea los problemas de valoración mencionados anteriormente aún más.
¿Qué pasó con las acciones preferentes Serie A?
Examiné detenidamente el uso de los fondos del cierre de la fusión de la empresa de adquisición de propósito especial (SPAC). La compañía original, Authentic Brands, tenía accionistas de acciones ordinarias que doblaron su capital en acciones de BRCC pero también en acciones preferentes de Serie A.
Las acciones preferentes se negaron a convertir su inversión en acciones ordinarias, no es que estuvieran obligados a hacerlo. Como resultado, recibieron un pago de aproximadamente la mitad de los 300 millones de dólares en efectivo que se recaudaron en el acuerdo de fusión inversa. Encuentro esto muy extraño.
La mayoría de las ofertas públicas iniciales (OPI) tienen inversores a largo plazo que también tienen acciones preferentes en la empresa, pero normalmente transferirán sus acciones preferentes a acciones ordinarias. Authentic Brands quería deshacerse de estos propietarios de acciones preferentes, ya que les costaba un 7,5 % de interés anual sobre unos 140 a 150 millones de dólares, o aproximadamente entre 10 y 11 millones de dólares al año. Entonces, desde ese punto de vista, puedo ver por qué se hizo esto. Pero los inversores deben ser conscientes de que esta situación es muy diferente a una oferta pública inicial típica.
Donde esto deja las acciones de BRCC
No tiene sentido comprar una acción sobrevaluada con la esperanza de que las proyecciones de crecimiento se hagan realidad y, finalmente, haga que la acción suba aún más. Esa es la situación aquí con las acciones de BRCC. Esto también se conoce como inversión de la teoría del mayor tonto. Los compradores esencialmente esperan vender sus acciones a tontos más grandes que ellos mismos.
Pero los inversores actuales también podrían tener algún motivo de preocupación. Una vez que los tenedores de garantías existentes puedan convertir y vender, es probable que lo hagan. Eso podría actuar como un catalizador negativo en la acción.
En pocas palabras, las acciones de BRCC están sobrevaluadas. La mayoría de los inversores de valor evitarán esto como una inversión potencial.